Вообще говоря, наиболее сбалансированной оценкой эффективности работы компании, согласно принципам финансовой отчетности, должен быть отчет о прибылях и убытках, а состояние фирмы в каждый момент времени лучше всего должен характеризовать ее баланс. Но это теория, которая, к сожалению, далека от реальных потребностей руководителя.
Отчет о прибылях и убытках построен по принципу начисления, то есть расходы в нем отражаются не тогда, когда за них надо платить, а тогда, когда они будут списаны. Это означает, что даже при идеальной отчетности мы будем видеть не те платежи, которые сделала компания (или которые предстоит сделать, если речь идет о плановой отчетности), а условные экономические результаты. Но даже и эти результаты, если мы будем опираться на бухгалтерию, окажутся сильно искажены, так как их оценки находятся под влиянием налоговой оптимизации, учетных условностей и различных требований законодательства.[1, с. 84]
При принятии управленческих решений будет необходима отчетность, которая отвечает следующим требованиям:
Из этих отчетов должно быть видно, насколько компания обеспечена денежными средствами в любой момент времени.
Отчеты должны быть свободны от всякого влияния законодательных и учетных требований, то есть предназначены только для руководства компании.
Насколько это возможно, отчет должен охватывать все аспекты работы компании.
Именно кэш-фло, причем построенное как управленческая отчетность, а не взятое из бухгалтерских данных, наилучшим образом отвечает этим требованиям.
В данном случае, в одном отчете собраны все данные по операционной деятельности, инвестициям, источникам финансирования. При этом отказ от свойственного отчету о прибылях и убытках принципа начисления, как правило, только повышает качество данных, приближая информацию к тем цифрам, которыми и оперирует генеральный директор в своей работе.
Дополнительным аргументом в пользу бюджета движения денежных средств будет тот факт, что именно эта отчетность используется для оценки эффективности инвестиций, поэтому при рассмотрении перспективных направлений развития компании можно будет опираться на уже имеющиеся форматы данных.[8, с. 68]
Существует два распространенных формата кэш-фло: прямой и косвенный. Прямой – это отчет, в котором операционные денежные потоки разложены по статьям, по которым поступают или расходуются деньги (поступления от продаж, зарплата, налоги и т.п.).
Косвенный подразумевает, что операционные потоки вычисляются косвенно (отсюда и его название) из чистой прибыли, скорректированной на амортизацию и изменения в оборотном капитале.
Косвенный метод построения денежных потоков иногда является более легким для построения, но его структура крайне неудобна для использования в анализе. Поэтому формат кэш-фло почти всегда должен соответствовать прямому методу построения.
Внешний вид такого отчета давно устоялся и имеет смысл сделать отчетность своей компании как можно ближе к этому стандарту, чтобы облегчить в дальнейшем применение традиционных аналитических методов.
Отчет разделяется на три блока:
Операционные потоки – все, что связано с текущей деятельностью компании
Инвестиционные потоки – вложения в основные средства и другие долгосрочные инвестиции, а также доходы от продажи активов
Финансовые потоки – поступления и выплаты, связанные с финансирование (кроме процентов по кредитам, их традиционно отражают вместе с другими операционными затратами).[13, с. 32]
Из такого отчета можно увидеть создает ли компания достаточно средств для оплаты своих инвестиций и возврата долгов, а также понять общую структуру ее расходов. Но серьезные управленческие решения потребуют более детальных цифр. Поэтому на практике эта стандартная структура может подвергаться нескольким уровням детализации:
Поступления от продаж отражаются с разбивкой по направлениям бизнеса, группам продуктов/услуг или даже отдельным продуктам.
В описании текущих затрат выделяются 5-10 наиболее весомых статей, за величиной которых важно постоянно следить.
Инвестиции отражаются либо с разбивкой по видам основных средств, либо с разбивкой по участкам бизнеса и/или проектам.
Перечень направлений детализации можно было бы продолжать и дальше. Но практика показывает, что чем больше будет детализация отчетности, тем чаще будут возникать проблемы с ее анализом. Это происходит по двум причинам.[18, с. 132]
Во-первых, было бы неверно считать, что сильно детализированный отчет дает более точную картину бизнеса. С какого-то момента цифры в каждой строке станут недостаточно стабильными и случайные колебания от периода к периоду будут сравнимы с их величиной, а то и больше.
Такая модель становится статистически недостоверной, на ней нельзя построить прогноз деятельности. Во-вторых, слишком детальные модели очень сложно поддерживать в рабочем состоянии и совмещать их данные с реальными и бухгалтерскими результатами деятельности. Вы очень скоро обнаружите, что работать с этой моделью неудобно, а ее регулярное обновление – дорогое удовольствие.
Соответственно, детализация бюджета должна быть умеренной и включать только те данные, которые действительно используются в управленческих решениях.
Денежные потоки образуются при осуществлении компанией всех видов деятельности — операционной, инвестиционной и финансовой (рис. 1).
Рисунок 1 – Взаимосвязь между основной, инвестиционной и финансовой деятельностью предприятия*
*Составлено по [16]
В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств.
Как уже говорилось выше, чистый денежный поток представляет собой разницу между притоком и оттоком денежных средств.
Притоки и оттоки по разным видам деятельности предприятия схематично представлены на рисунок 2.
Рисунок 2 – Притоки и оттоки денежных средств*
*Составлено по [22]
Для финансового менеджмента, нацеленного на максимизацию ценности компании, важным аспектом является принадлежность денежных потоков.
Из основного уравнения балансового отчета предприятия известно, что сумма активов предприятия равна сумме ее обязательств и собственного капитала. Тогда денежные потоки от активов предприятия должны равняться сумме денежных потоков кредиторам и денежных потоков владельцам.
Денежные потоки от активов включают в себя три компонента.[25, с. 137]
Операционный денежный поток, OCFf — денежные средства, получаемые от операционной деятельности предприятия, — рассчитывается следующим образом:
OCF=EBIT +DA-T, (1)
где EBIT (earnings before interests and taxes) — прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов (прибыль от операционной деятельности);
DA (depreciation and amortization) — амортизационныеотчисления;
T — налог на прибыль.
Все показатели рассчитываются за соответствующий период времени.
Существует различие между пониманием операционного денежного потока в бухгалтерском учете и финансовом менеджменте. Бухгалтерские операционные потоки отличаются от принятых в финансовом менеджменте на величину процентов за кредит.
Бухгалтерское определение операционного денежного потока обычно трактуется как сумма чистой прибыли и амортизации (амортизация признается в составе расходов, но не ведет к денежным выплатам). Но проценты за кредит являются платой за привлечение заемных финансовых ресурсов и, в принципе, относятся к финансовым расходам.[33, с. 36]
Если вычесть из показателя операционной прибыли EBIT сумму налога на прибыль, получим чистую операционную прибыль после налогообложения (net operations profit after taxes, NOPAT), используемую для оценки бизнеса доходным методом и других аналитических целей.[30, с. 201]
- Инвестиционный денежный поток (чистые капитальные затраты), ICFf — это разница между средствами, потраченными на приобретение внеоборотных активов в году t, и средствами, вырученными от их реализации в том же периоде, учитывая инвестиционный характер амортизационных отчислений:
ICF = (FA1 -FA0) +DA, (2)
где FA0 и FAi — внеоборотные активы (fixed assets) на начало и конец года соответственно.
- К затратам инвестиционного характера, обусловливающим операционную деятельность, также относится изменение чистого оборотного капитала (net. working capital, NWC) за период, ANWC. Чистый оборотный капитал рассчитывается как разница между оборотными активами (operating assets, OA) и краткосрочными обязательствами (current liabilities, CL) на определенную дату
Таким образом, денежный поток от активов предприятия рассчитывается по формуле:
CF = OCFt — ICFt–ANWC (3)
Денежные потоки кредиторам и владельцам представляют собой чистые платежи кредиторам и владельцам за период и характеризуют способ финансирования компании.
Денежный поток кредиторам определяется как разница между выплаченными предприятием процентами кредиторам в течение периода и изменением заемного капитала в течение того же периода:
CF0i=I-(Dl-D0), (4)
где I — выплаченные проценты (interests);
D0 и D1 — заемный капитал (debt.) на начало и конец периода соответственно[9, с. 124] Денежный поток владельцам рассчитывается как разница между выплаченными предприятием за период дивидендами и изменением собственного (акционерного) капитала за тот же период:
CFei = CHv-(E1-E0), (5)
где div — выплаченные дивиденды (dividends);
E0 и E1 — собственный капитал (equity) на начало и конец периода соответственно. Таким образом, денежные потоки предприятия формируются следующим образом (табл. 2).
Таблица 2 -Итоговая классификация денежных потоков предприятия*
Денежный поток от активов Денежные потоки кредиторам и владельцам Операционный денежный поток OCFt = EBIT+ DA-T Денежный поток кредиторам CFd=I-(D1-D0) минус Инвестиционный денежный поток
ICFi = (FA1-FA0)FDA плюс Предложение таблицы 2
минус Денежный поток владельцам CFe=CHv-(E1-E0) Изменение чистого оборотного капитала
ANWC = NWC1 — NWC0 Итого денежный поток от активов[10] Итого денежный поток кредиторам и владельцам *Составлено по [14,8,12]
Такой подход несколько отличен от подхода, связанного с расчетом чистого денежного потока. Он показывает, как использовались денежные потоки предприятия и за счет, каких средств осуществлялось финансирование.
