Хеджирование – заключение определенного вида договора, называемого производный финансовый инструмент (ПФИ), позволяющего снизить или полностью ликвидировать риск неблагоприятного изменения будущей цены какого-либо актива, лежащего в основе ПФИ, либо риск изменения генерируемых активом денежных потоков путем компенсации убытка по активу прибылью по ПФИ.

Операция хеджирования базируется на количественной и качественной связи между изменениями курса валюты на наличном рынке и стоимостью ПФИ на рынке деривативов. Эта связь имеет относительно закономерный характер, так как изменения цен на двух этих рынках, обычно взаимосвязаны со степенью эластичности, близкой к единице.

В качестве хеджеров выступают в основном компании желающие обеспечить стабильность своих доходов и расходов в условиях неустойчивой рыночной экономики. Хеджирование осуществляют, как правило, те компании отрасли связи, которые так или иначе являются участниками валютного рынка (имеют на балансе активы или обязательства в валюте), денежного рынка (осуществляют заимствования под плавающие проценты). Традиционно участник рынка может считаться хеджером, если его действия основываются на двух фактах:

• присутствие на валютном, денежном или товарном рынке;
• заинтересованность в уменьшении риска.

Основными хеджерами на рынке являются:

• импортеры элементной базы иностранного производства, которые регулярно приобретают электронное оборудование иностранного производства; их интерес состоит в том, чтобы захеджироваться от вероятного повышения цены импортируемых товаров;
• компании, имеющие на балансе валюту, полученную в качестве выручки от реализации товаров, работ или услуг; их интерес состоит в том, чтобы захеджироваться от вероятного падения курса валюты, находящейся в их собственности;
• компании, привлекшие валютные кредиты по плавающей или фиксированной процентной ставке; их интерес состоит в том, чтобы захеджироваться от вероятного повышения стоимости валюты, которую им предстоит вернуть кредитору.

Различные виды хеджеров по-разному осуществляют операции с производными инструментами. Так, производители электронного оборудования часто имеют большие объемы хеджерских контрактов, но операции с ними совершают относительно редко. Их позиции зачастую остаются без изменения в течение недель и даже месяцев. Они страхуются от значительных изменений цен. Компании, проводящие значительное количество финансовых операций, связанных с привлечением иностранных инвестиций в отрасль связи, имеющие длинные кредитные линии и регулярно получающие валютную выручку за оказанные услуги обычно являются более активными хеджерами. Постоянно меняющиеся потребности способствуют большему их вовлечению в торговлю ПФИ.

Виды хеджирования. В зависимости от требований, предъявляемых компаниями к степени снижения риска и себестоимости хеджирования различают следующие виды хеджирования:

1. По виду используемого инструмента:

• хеджирование фьючерсными контрактами;
• хеджирование форвардными контрактами;
• хеджирование опционными контрактами;
• хеджирование своп-контрактами
• хеджирование структурными инструментами.

2. По количеству хеджируемого актива:

• общее – хеджирование всего объема (общего количества) валюты или оборудования, который должен быть продан или куплен на рынке;
• частичное – хеджирование части от всего объема актива.

3. По времени проведения операции:

• одновременное хеджирование – совершение операций на рынке ПФИ одновременно с операциями на рынке хеджируемого актива;
• предвосхищающее (последующее) хеджирование – совершение операций по хеджированию на рынке ПФИ до (после) проведения операций на рынке хеджируемого актива.

4. По виду хеджируемого актива:

• валютное;
• товарное;
• на процентную ставку;
• на индекс цен и т.д.

5. По степени соответствия хеджируемого актива базовому активу инструмента хеджирования:

• прямое – хеджирование, при котором актив реального и производного рынков совпадают (или почти совпадают);
• перекрестное (кросс) – хеджирование, при котором актив первичного рынка отличается от актива вторичного рынка, но при этом они связаны между собой технологически или экономически.

6. По периодичности:

• однократное (разовое) – хеджирование одной сделкой на первичном рынке актива;
• многократное (систематическое) – повторяющееся хеджирование сделок, совершаемых на первичном рынке.

7. По цели:

• короткий хедж – вид хеджирования, целью которого является устранение риска падения цены актива;
• длинный хедж – вид хеджирования, направленный на устранение риска повышения цены актива.

Инструменты хеджирования. Когда говорят о хеджировании, то, прежде всего, имеют в виду цель заключения сделки, а не применяемый инструмент. Одни и те же инструменты могут использоваться и для хеджирования, и для спекуляции, для извлечения прибыли из правильно спрогнозированного направления движения цен.

В зависимости от формы организации торговли все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования – это, в первую очередь, форвардные контракты и свопы, а также внебиржевые опционы. Сделки этого типа заключаются с банками или с профессиональными участниками рынка ценных бумаг. К достоинствам внебиржевых инструментов относят возможность учета в максимальной степени конкретных требований компании на тип базового актива, его объем, условия и сроки поставки.

Недостатками внебиржевых инструментов являются:

• низкая ликвидность – закрытие позиции, связанные с высокими материальными издержками;
• относительно высокие накладные расходы;
• существенные ограничения на минимальный объем контракта;
• сложности поиска контрагента;
• риск невыполнения сторонами своих обязательств по ПФИ.

Стратегия хеджирования – это совокупность инструментов хеджирования и методология их использования с целью минимизации ценовых рисков. Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цен на реальном и производном рынках. Результатом этого является возможность возместить на производном рынке убытки, которые были понесены рынке реального товара. Однако это идентичность динамики движения цен не является абсолютной. Отклонения коэффициента корреляции цен реального и производного рынков от единицы влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования (базовый риск).

Рассмотрим типы хеджирования:

Хедж покупателя используется в случаях, когда компания планирует покупать в будущем валюту. Основными способами хеджирования будущей цены приобретения валюты является заключение на рынке ПФИ фьючерсного или форвардного контракта на покупку валюты или покупка валютного опциона типа «колл».

Хедж продавца применяется при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением курса иностранной валюты или производимого и реализуемого компанией оборудования, стоимость которого зависит от валютного курса. Способами такого хеджирования являются заключение на рынке ПФИ фьючерсного или форвардного контракта на продажу валюты или покупка валютного опциона типа «пут».

После того, как определен размер рыночного риска, которому подвержена компания и выбраны инструменты хеджирования, необходимо определить возможные издержки хеджирования. Затраты на хеджирование желательно минимизировать. Для этого можно выбрать один из двух вариантов: статическое или динамическое хеджирование.

Статическое хеджирование подразумевает разовое формирование хеджирующей позиции на весь срок существования риска. Это значит, что раз купив необходимые для хеджирования инструменты, компания удерживает их в течение всего горизонта хеджирования (срок, на который осуществляется хеджирование). Данная стратегия применима, когда стоимость хеджирующего инструмента линейно связана со стоимостью базового актива (фьючерсные, форвардные контракты). Например, компания, привлекая валютный кредит, может заключить хеджирующий валютный форвард или своп на весь срок кредита.

Динамическое хеджирование означает, что структура хеджирующей сделки в течение всего горизонта хеджирования непрерывно изменяется. Оно подразумевает развитие позиции, которая защищает от риска на горизонте меньшем, чем срок существования хеджируемого актива, или в объеме меньшем, чем объем хеджируемой операции с постоянным изменением данной позиции в будущем. Как правило, динамическое хеджирование подразумевает хеджирование с помощью высоколиквидных инструментов, позволяющих в любой момент с минимальными затратами произвести коррекцию хеджирующей позиции. Такого рода хеджирование требует заключения значительно большего количества сделок, чем при статическом хеджировании. В большинстве случаев при осуществлении динамического хеджирования важно, чтобы цены хеджируемой и хеджирующей позиции изменялись одинаково на минимальном временном горизонте, например, за один день. Потребность в динамическом хеджировании может возникнуть в силу следующих причин:

• отсутствуют или слушком дороги инструменты, позволяющие осуществить статическое хеджирование;
• срок существования хеджируемого риска четко не определен;
• компания хочет сохранить в некоторой степени возможность заработать на позитивном движении рынка.

Стоимость хеджирования. Плата за защиту – самый болезненный вопрос при построении стратегий хеджирования. Большинство руководителей компаний недооценивают подлинные размеры и последствия финансового риска. Они менее осязаемы, чем риски утраты имущества, поэтому может казаться, что плата за проведение одной или нескольких финансовых операций, направленных на устранение финансовых рисков, завышена, в то время как в действительности она может быть вполне оправданной в сравнении с уровнем самого риска.

Хеджирование сопряжено с издержками, которые подразделяются на следующие типы:

• прямые издержки;
• упущенная выгода;
• отвлечение капитала.

К прямым издержкам относятся затраты, связанные непосредственно с операциями по заключению ПФИ. Это, прежде всего, комиссионные брокерам, оплата услуг бирж, клиринговых центров и других привлекаемых в связи с хеджированием участников рынка. Однако размер данных комиссий по сравнению со стоимостью хеджируемой позиции и размером риска представляет собой крайне незначительную сумму.

Также на практике приходится сталкиваться с ситуацией, когда компания, захеджировав риски с использованием ПФИ, начинает нести убытки по хеджерскому производному инструменту, которые уменьшают ее доходы по объекту хеджирования, т.е. приводят к упущению части выгоды, которую она могла бы получить если бы осталась на спекулятивных позициях. С экономической точки зрения эти убытки вполне объяснимы. При хеджировании компания фиксирует для себя определенный рыночный показатель (курс валюты, процентную ставку). Это приводит к тому, что в случае движения хеджируемого показателя в неблагоприятную для хеджера сторону, поток денежных средств, который генерируется хеджируемым инструментом, компенсирует убыток, получаемый в результате неблагоприятного изменения хеджируемого показателя. Эта ситуация хеджера вполне устраивает.

Если же ситуация на рынке обратная, и хеджируемый рыночный показатель движется в благоприятную для хеджера сторону, то этот дополнительный непредвиденный доход поглощается убытком, который генерируется хеджирующим инструментом. При этом зачастую дополнительный доход по активу будет получен в некотором более или менее отдаленном будущем, а убытки приходится погашать в текущем периоде, например, если в качестве хеджирующего инструмента применяются биржевые инструменты или внебиржевые инструменты с регулярными промежуточными платежами. Зачастую эти выплаты компании определяют как плату за хедж, и в зависимости от рыночной ситуации могут счесть ее чрезмерной.

Компании отдают контрагенту свой потенциальный дополнительный доход вместе с риском получения убытков. Размер риска определяется волатильностью хеджируемого показателя, которая в свою очередь влияет на потенциальный убыток и возможный дополнительный доход компании. Если анализ текущей ситуации на рынке и прогноз на предполагаемый срок существования риска, подлежащего хеджированию, с большой степенью вероятности предполагает позитивное изменение хеджируемого показателя, то входить в хеджирующую сделку нет особой необходимости, так как вероятность потери дополнительного дохода в этом случае велика. Если же финансовый анализ текущей ситуации, наоборот, дает вероятный прогноз негативных изменений хеджируемого показателя, то целесообразность вхождения в хедж велика. Платой при этом будет не только выплата комиссионных, но и потенциальная потеря дополнительного дохода, однако вероятность подобного факта, исходя из прогнозов аналитиков, в данном случае невелика.

Проблема упущенной выгоды легко решается при использовании ПФИ с возможностью отказа от сделки. Типичным и наиболее распространенным примером таких сделок являются опционы. Однако стоимость их заключения несколько выше, чем у форвардных/фьючерсных контрактов. Обычно, размер премии по опционам сопоставим с потенциальным вероятным убытком, определяемым исходя из текущей волатильности хеджируемого показателя. Размер этого показателя является основной составляющей стоимости хеджирования.

Еще одной статье затрат компании на хеджирование являются расходы на отвлечение капитала, используемого в качестве обеспечения своих обязательств по хеджирующему ПФИ.

Осуществление хеджирования с помощью биржевых инструментов – это внесение депозитной маржи, взимаемой биржей для обеспечения выполнения своих обязательств участниками сделки.

Если же хеджер выплачивает вариационную маржу, то она покрывается дополнительными доходам, получаемыми на реальном рынке, на которые хеджер не рассчитывал. Однако, следует учесть, что движение средств по ПФИ обычно предшествует движению средств по хеджируемому активу и требует временного отвлечения средств на уплату вариационной маржи.

Для внебиржевых инструментов обеспечение может взиматься в виде CSA (CreditSupportAnnex), при этом сторона, получающая CSA, платит по нему проценты.

В целом, заключение сделок хеджирования на биржевом рынке обходится дороже, чем на внебиржевом, но кредитный риск по внебиржевым инструментам выше, чем по биржевым.

Как показывает практика последних лет, расходы на хеджирование весьма незначительны по сравнению с размером потенциальных убытков, которые может сегодня понести компания, когда колебания на валютном рынке достигают 10% в неделю. Именно в подобных ситуациях резкой рыночной нестабильности становится очевидно, что сохранение бизнеса напрямую зависит от способности менеджмента своевременно внедрить в практику передовые финансовые технологии.

В заключение необходимо отметить, что государство в последнее время уделяет большое внимание развитию рыночных институтов, позволяющих компаниям реального сектора экономики хеджировать своих финансовые риски. Так, например, согласно Концепции долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 года заключается в формировании инвестиционного ресурса, которое должно осуществляться за счет развития страхования рисков, включая развитие рынка производных инструментов, заключаемых с целью хеджирования рисков. Стратегией развития финансового рынка РФ на период до 2020 года установлено, что необходимо расширение спектра производных финансовых инструментов, с одновременным решением задач по распределению рисков между участниками рынка, с учетом необходимости обеспечения защиты имущественных прав владельцев финансовых инструментов.

Более того, прямо перед началом текущего кризиса осенью 2014 года Правительством РФ была выпущена Директива об обязательном создании в компаниях с государственным участием единого казначейства. Была отмечена необходимость разработки и принятии компаниями хеджерской политики в целях избежания негативного влияния колебаний курсов валют на деятельность компаний с государственным участием.

Так как в дальнейшем деятельность компании, на примере которой автор покажет, как хеджируются риски, связана с авиаперевозками, автор считает необходимым описать рынки товарных инструментов. Так как основным риском является риск колебаний цен на нефть и нефтепродукты.

Наличие деривативных контрактов на энергоносители создает возможности хеджирования для многих предприятий, работающих в энергетической отрасли. Фьючерсные рынки можно использовать в сложных ситуациях, когда требуется защитить наличные рыночные продажи от падения цен.

Фьючерсные рынки выполняют функции справочных при фиксировании цен предложений, поскольку контрактные цены могут быть основаны на ценах фьючерсов, приближенных к дате поставки товара. Нефтеперерабатывающие предприятия часто заключают с поставщиками нефти долгосрочные контракты. Обычно переработчики боятся, что снижение цен на нефтепродукты на рынке уменьшит стоимость их продукции. Решением этой проблемы будет продажа ПФИ на бензин или печное топливо, которые по количеству и по месяцам соответствуют предполагаемым объемам продаж. После продажи нефтепродуктов потребителям срочная позиция закрывается.

Компании – производители электроэнергии могут продать ПФИ для закрепления конкретной цены поставки энергии, которую они должны произвести в ближайшие месяцы. И наоборот, потребители электроэнергии, такие как предприятия коммунальной сферы или промышленные компании, могут приобрести контракты для защиты своей цены покупки. Кроме того, торговцы электроэнергией, имеющие на этом рынке двойной риск, могут хеджировать с целью уменьшения ценового риска посредством покупки или продажи ПФИ.

Стремительный рост числа биржевых ПФИ на газ на NYMEX позволил всем участникам этого рынка (торговым компаниям, производителям, промышленным потребителям, компаниям коммунальной сферы) лучше управлять ценой и ценовым риском. За счет использования возможностей рынка ПФИ торговые компании газовой отрасли смогли предложить своим потребителям новые стратегии продаж.

Иногда конечные потребители хотят сами выбирать, какую цену им платить за приобретаемые товары или услуги. В этом случае поставщики могут сделать предложение, зафиксировав величину прибыли выше или ниже цены деривативных контрактов, которые покупаются в момент выбора цены потребителем. Нефтедобывающие компании могут использовать срочные рынки для хеджирования цены на нефть. С помощью продажи фьючерсов и опционов на нефть производители защищаются от снижения цен. Кроме того, производители часто берут займы в банке под залог будущей нефти. Способность заемщиков зафиксировать будущую цену продажи создает банкам значительное удобство. Если банки выдают кредиты под залог еще не произведенной продукции, они понесут убытки на падении стоимости залога при снижении цен на нефть.

Некоторые риски хеджирования. Для того чтобы деривативные контракты на энергоносители принесли максимальную пользу в хеджировании, их цены должны систематически сопоставляться с местными наличными ценами. К сожалению, публикаций, описывающих соотношение между срочными ценами на энергоносители и наличными ценами на разных рынках страны, очень мало. Поэтому начальным пунктом любой программы хеджирования является детальное исследование этого соотношения. Такая программа исследований будет включать анализ корреляции между деривативными ценами и ценами локального рынка. Статистика ежедневных фьючерсных и опционных цен имеется у большинства брокерских фирм, особенно у тех, которые специализируются на таких контрактах на энергоносители. Кроме того, исследователи должны также собрать статистику по местным наличным ценам.

Каждый хеджер должен проанализировать соотношение между своими наличными ценами и соответствующими деривативными ценами за как можно больший период времени. Необходимо построить графики наличных цен и цен ближайших и нескольких более дальних контрактов, изучить разницу между ценами разных контрактов и ценами местного рынка. Базис также следует изобразить на графике и внимательно исследовать. Такой анализ позволит узнать важные ценовые соотношения и даст ключ к возможным прибыльным сделкам.

Существуют и другие сложности, связанные с хеджированием. Биржевые контракты являются стандартными по объему. Обычно наличная сделка хеджеров не вписывается точно в определенное число биржевых контрактов. Это подвергает хеджера дополнительному небольшому риску, поскольку ему редко удается занять сбалансированные позиции на наличном и фьючерсном рынках.

Другой элемент ценового риска – несовпадение качества товаров. Каждый биржевой контракт стандартен, и качество поставляемого по нему товара точно оговорено. Цены фьючерсных и опционных рынков складываются на основе контрактного сорта данного товара. Если хеджируемая наличная позиция не соответствует категории контракта, то и цена наличного товара не всегда будет изменяться в противоположную от контрактной позиции сторону.

Хеджерам редко удается точно рассчитать время хеджа. Возможно, фьючерсная часть хеджа будет закрыта до ликвидации наличной позиции, поскольку процесс поставки может занять определенное время, тогда как фьючерсная позиция закрывается практически мгновенно.

Существует также другая важная проблема, связанная со временем. Фьючерсная часть большинства хеджей закрывается с помощью офсета, а не поставки. Лишь небольшое число хеджеров сохраняют фьючерсную позицию до конца месяца поставки по контракту. Но в последние дни окончания срока фьючерсного контракта наличные и фьючерсные цены на товар могут быть разными и изменяться различным образом. В таком случае у хеджера появляется риск неблагоприятного изменения базиса.

Отметим, что химические компании часто применяют ПФИ на печное топливо, природный газа или пропан для хеджирования цен на химические продукты с помощью перекрестного хеджирования.

Биржевой срочный рынок энергоносителей, возникший почти 30 лет назад с введением на NYMEX контракта на печное топливо, все еще остается относительно новым рынком, и поэтому существуют пробелы в нашем знании о природе и величине базисного риска в перекрестном хеджировании. Покупатели и продавцы в энергетических отраслях, прежде чем пытаться использовать хеджирование, должны разобраться в механизме функционирования срочных рынков энергоносителей.

Преимущества биржевых рынков нефти. Срочные контракты и рынки предоставляют много преимуществ, как участникам рынка, так и обществу в целом. Одним из наиболее важных преимуществ является видимый и эффективный механизм выявления цены. Фьючерсные и опционные контракты заключаются в условиях, весьма близких к совершенной конкуренции; на рынке действуют множество продавцов и покупателей, осуществляющих сделки с однотипными продуктами. Правила биржи направлены на предупреждение манипулирования ценами и обеспечение честной и открытой торговли.

Кроме того, существует эффективная и практически бесплатная система информации и отсутствуют барьеры входа на рынок, за исключением финансовой ответственности. Складывающаяся в таких условиях цена может рассматриваться в качестве объективной цены в том смысле, что она представляет общее мнение множества независимых участников рынка.

До появления срочных рынков энергоносителей в этом секторе не было явной, широко признанной справочной цены. Цены часто подвергались изменениям и в результате оказывались бесполезными при принятии решений. Справочные цены ОПЕК нередко отражали политические факторы, а не только условия спроса и предложения. Многие крупные нефтяные компании продавали товары своим потребителям по ценам, существенно отличающимся от справочных, а наличные цены одного рынка обычно не совпадали с ценами рынков других регионов [9, C. 44].

Фьючерсные и опцонные цены не имеют неудобств, присущих справочным ценам и ценам «спот». Они определяются на централизованном рынке и отражают стандартное количество и качество нефтепродуктов, поставляемых в определенное место (пункт поставки по контракту).

Наличные цены на товар разного качества могут быть установлены с использованием такой базовой цены с учетом скидки или надбавки, отражающей разницу в качестве. Эта объективная информация полезна даже для тех, кто не участвует в операциях на наличном рынке.

Биржевые цены доступны всему миру ежедневно – их публикуют в газетах и сообщают в режиме реального времени через электронные сети. Соотношение наличных и срочных цен является полезным сигналом для участников наличного рынка, принимающих решения о покупке, продаже или хранении товара. Например, перевернутый рынок указывает держателю запасов на то, что выгоднее немедленно продать их и тем самым избежать расходов по хранению.

После продажи продукта фирма, которой он потребуется в будущем, может закрепить цену этого товара посредством покупки срочных контрактов. Это позволит приобрести товар дешевле и не оплачивать расходы по его хранению. Если фьючерсные цены идут с премией к наличным, то предпочтительнее хранить товар и хеджировать запасы на фьючерсном рынке. В этом случае фьючерсный рынок оплатит все или часть расходов по хранению.

Таким образом, деривативные рынки посылают сигналы, которые служат методом распределения товара во времени, и позволяют смягчить сезонные колебания спроса и предложения на наличном рынке. Возможность хеджировать ценовой риск на срочных рынках облегчает участникам рынка торговлю и планирование. Поскольку фирмы могут заранее закрепить цены продажи и покупки нефтепродуктов, рынок в меньшей степени подвержен кризисам и дефициту. Это снижает риск ведения бизнеса.

В результате для участников рынка становится приемлемым менее высокий уровень прибыли, и эти выгоды могут быть перенесены на потребителей в форме более низких цен на энергоносители и уменьшения угрозы нехватки товаров. Биржевой рынок способствовал развитию внебиржевого рынка, предоставляя компаниям множество новых инструментов управления риском. Форварды, свопы и специальные виды опционов – все эти инструменты существуют на внебиржевом рынке.

Однако именно фьючерсный рынок позволяет компаниям, продающим указанные инструменты на внебиржевом рынке, хеджировать свои ценовые риски. Фьючерсные рынки обеспечивают механизм, с помощью которого инвесторы могут получить выгоду от изменения цен на энергоносители. Относительно небольшие объемы фьючерсных контрактов позволяют использовать их даже мелким трейдерам.

До появления рынков ПФИ на энергоносители единственным доступным средством были инвестиции в акции компаний в области энергоносителей. В 1970-е годы благодаря контролю цен, который федеральное правительство США ввело в ответ на дефицит нефтепродуктов, вызванный действиями ОПЕК, мелкие нефтеперерабатывающие фирмы получили определенную ценовую передышку.

Эта система цен на нефть и газ поддержала многих переработчиков нефти, которые в противном случае были бы неспособны выжить на рынке. В то же время система контроля цен стоила потребителям многих миллионов долларов дополнительных расходов. Снятие контроля над ценами на нефть привело к консолидации нефтяной отрасли.

Небольшие компании в области переработки нефти, уже не защищенные контролем над ценами, оказались неконкурентоспособными, и их стали поглощать крупные, более эффективные компании. Даже большие нефтяные компании начали процесс слияний и поглощений с равными себе конкурентами. Эти изменения происходили повсеместно; производители из других стран также начали приобретать мощности по переработке, которые давали им возможность продавать нефтепродукты по всему миру. Наиболее ярко эта тенденция проявилась в деятельности компаний Саудовской Аравии, Венесуэлы и Мексики, которые увеличили свою долю на рынках конечных продуктов и в операциях переработки посредством покупки нефтеперерабатывающих предприятий или заключения соглашений о поставках им сырой нефти.

Другая важная тенденция связана с отказом от фиксированных справочных цен. Первоначально нефтяная отрасль базировалась на жесткой системе цен, в основе которой лежали справочные цены, при этом примерно 75% всей нефти продавалось по справочным ценам и лишь 25% – на наличном рынке.

Как правило, на наличном рынке реализовывали только избыточные количества. Постепенно увеличивалась доля нефти, продаваемой по ценам рынка «спот», а справочные цены стали регулярно пересматриваться и отражать цены «спот». В общем, нефтяные цены формирует именно рынок, а не ОПЕК или крупные нефтяные компании.

После отхода от системы справочных цен колебания цен на нефть стали происходить значительно чаще и быстрее, сигнализируя об изменениях спроса и предложения на рынке. Деривативные рынки играют важную роль в определении цен наличного рынка, поскольку являются зримым повсеместным, наглядным отражением цен «спот».

Следовательно, рынки ПФИ обеспечивают механизм выявления цен на рынках энергоносителей. В результате отказа от контроля над ценами на природный газ в 1980-х, а на электроэнергию в 1990-х годах аналогичные процессы консолидации и экономии за счет масштаба стали проявляться в газовой отрасли и в электроэнергетике.

Высокая степень прозрачности цен на природный газ и электроэнергию на срочном рынке резко подтолкнула развитие рынка «спот» этих товаров. Видимый механизм выявления цены способствует уменьшению числа компаний, торгующих энергетическими товарами. До введения деривативов на энергоносители такие компании обеспечивали посреднические услуги, фиксируя справочные цены на различных рынках и покупая или продавая эти товары по выгодным ценам. Потребители, не имеющие опыта в поиске наиболее приемлемых цен, получали товары от торговых компаний и платили за них больше, чем могли бы. Соответственно, более высокие цены перекладывались на общество. С появлением деривативов цены на нефть, бензин, печное топливо, природный газ, пропан и электроэнергию стали известны всем.

Следовательно, у торговых компаний значительно сократились возможности получения прибылей, что иногда способствовало их уходу из бизнеса и в итоге привело к более низким ценам, а это, в конечном счете, отразилось и на потребителях. До развития фьючерсных рынков энергоносителей малые торговые и нефтяные компании зависели от поставок товаров крупными нефтяными фирмами и должны были учитывать справочные цены при установлении цен на собственную продукцию.

В настоящее время эти малые компании находятся в лучшем положении на переговорах со своими поставщиками, поскольку знают текущие рыночные цены на товары. Изменение структуры биржевой торговли. За прошедшие годы биржевая торговля, так же как и нефтяная отрасль, консолидировалась. Биржа NYMEX слилась с другой товарной биржей – Commodity Exchange, Inc. (COMEX). Кроме того, если в начале 1980-х годов на бирже NYMEX членами расчетной палаты были 80 фирм, то сейчас их число сократилось до 49. В этих условиях гарантирования инструментов, фьючерсы и опционы активно используются на международных рынках для хеджирования операционных и валютных рисков производителей и потребителей [28].

Наиболее распространенные стратегии хеджирования производными финансовыми инструментами на рынке нефти и нефтепродуктов: продажа и покупка опционов пут и кол, крэк-спред и спарк-спреды и др. Расчеты по контрактам могут предполагать поставку базисного актива либо перечисление между сторонами некоторой суммы, если обе стороны сочтут это более удобным и согласуют размер суммы.