В условиях сложившихся тенденций, некоторые участники рынка сознательно оставляют свои позиции незащищенными, надеясь на получение дополнительных доходов от благоприятной динамики рыночных параметров. Успех и эффективность практической реализации такой стратегии зависит, прежде всего, от возможности предсказания и надежности прогнозирования конъюнктуры рынка. Например, крупные международные банки в процессе прогнозирования валютных курсов и процентных ставок анализируют около четырехсот показателей, а применение современных компьютерных технологий позволяет оперативно получать достаточно точные прогнозы.

И все же большинство участников рыночных отношений, особенно те, которые связаны с производственной, а не финансовой сферой, считают предпочтительнее не рисковать и получать доходы от основной деятельности. Широкий выбор производных финансовых инструментов на международных рынках позволяет им находить наиболее эффективные комбинации проведения операций хеджирования и применять совершенные методы снижения рисков.

Итак, для большинства участников рынка, проблемы снижения новых рисков являются весьма актуальными. Именно поэтому субъекты рыночных отношений все чаще предпочитают методам хеджирования, смысл которых заключается в создании внебалансовой позиции посредством проведения операций с финансовыми деривативами на такие сроки и суммы, которые позволят получить компенсации финансовых потерь по балансовой позиции в случае реализации риска. Заметим, что в странах с высоким уровнем инфляции, нестабильной политической и экономической ситуацией прогнозирование параметров рынка достаточно проблематично, поэтому субъектам рынка, которые стремятся стать надежными и стабильными, лучше соблюдать взвешенные подходы к управлению активами и пассивами, ограничивая уровень рисков. В таком случае следует обосновать внутренние лимиты риска и допустимые диапазоны изменения финансовых результатов, что позволит ограничить возможные потери.

Во всех представленных классификациях рыночные риски, безусловно, занимают одно из ведущих мест, что соответствует их роли в деятельности участников финансовых рынков.

Валютный риск связан с возможностью потерь, которые вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют  приведут к отрицательному результату финансово-экономического состояния компании. При использовании разнообразных методов финансового хеджирования, можно существенно снизить этот риск.

Следует отметить, что возникновение валютного риска возникает не в том случае, когда, покупатель приобрел товар в одной валюте, а в том, – когда этот товар продается в другой. То есть, при помощи инструментов хеджирования, можно получить доход, полученный в результате валютного обмена.

Одним из основных источников риска для любого финансового инструмента является риск изменения рыночных процентных ставок, или процентный риск. В результате активного развития финансового рынка в течение последних десятилетий динамику процентных ставок сложно прогнозировать. Процентный риск значительно возрастает и превращается в главный источник банковского риска вообще.

Процентный риск – это вероятность реализации одного или нескольких событий в связи с изменением уровня рыночных процентных ставок, приводящая к положительному или отрицательному изменению экономического положения компании и подлежащая управлению, в том числе с использованием методов финансового хеджирования.

Аналогично определению валютного риска отличительными чертами предлагаемого определения являются ориентация на управление процентным риском и наличие всех ключевых составляющих риска: факторы возникновения; объекты; последствия реализации; субъекты.

Факторы возникновения процентного риска в компаниях нефинансового сектора можно условно классифицировать на первичные и вторичные [16, C. 2181–2182].

К первичным факторам относятся следующие:

• несовпадение структуры процентных активов и обязательств с фиксированными или плавающими процентными ставками;
• несовпадение сроков погашения балансовых или забалансовых активов и обязательств;
• наличие корреляции при изменениях процентных доходов и расходов по различным инструментам со схожими характеристиками отличной от абсолютной;
• изменения в значении, наклоне и форме кривой доходности, влияющей на финансовые денежные потоки или стоимость бизнеса компании.

К вторичным факторам, согласно классификации, относятся различные изменения (увеличение или уменьшение) в уровне рыночной процентной ставки, как показано на рисунке 4, на примере трехмесячной ставки Mosprime, которые, в свою очередь, зависят от уровня инфляции, направления монетарной политики Банка России (например, ставка рефинансирования), государственной фискальной политики, кредитного рейтинга заемщика, срока кредитования и прочих факторов. [14, C. 37–39]

Важным этапом процесса управления процентным риском является прогнозирование рыночных процентных ставок. Процентные ставки по финансовыми инструментам формируются на основе риска и срочности. Показатель риска определяется в результате анализа финансового состояния заемщика и его репутации, особенностями рынка и самого финансового инструмента. Высокий риск предусматривает высокую процентную ставку по финансовым инструментом и наоборот.

Изучение базовых положений экономической теории по формированию процентных ставок и современных тенденций развития финансового рынка позволило определить актуальные группы методов прогнозирование динамики процентных ставок:

— прогнозирование процентных ставок на основе кривой доходности;

— прогнозирование процентных ставок за тенденциями цикличности экономики;

— статистические методы прогнозирования динамики процентных ставок и их влияния на финансовые результаты деятельности банка.

Определяющее влияние на формирование процентной ставки поотдельным финансовым инструментом имеет срок его погашения.

Проблемы прогнозирования процентных ставок на основе кривой доходности исследуются современными учеными-экономистами.

В условиях нормально функционирующего рынка процентная ставка прямо пропорционально зависит от срока погашения финансового инструмента. В финансовом анализе такую зависимость демонстрируют с помощью кривой доходности. На мировых финансовых рынках кривые доходности по финансовым инструментам с минимальным риском, в том числе процентные ставки по казначейским обязательствам в США, ставки LIBOR, EURIBOR, являются ключевыми факторами для внутренних процентных ставок и влияют на глобальные ставки. Процентные ставки по другим финансовым инструментам обычно привязаны к базовым так называемым «безрисковым» ставкам и повышаются или понижаются вслед за ними.

В качестве примера, проанализируем кривую доходности кредитов, выданных под ставку LIBOR в долларах США по состоянию на 1 января 2016 г. 

Кривая доходности наглядно показывает, что ставки растут с продления сроков погашения финансовых инструментов. По наклонам кривой доходности определяют инфляционные ожидания экономических субъектов и ожидания по изменению реальной процентной ставки. Если долгосрочные ставки существенно превышают краткосрочные, вероятно процентные ставки в будущем возрастут.

Проанализируем динамику ставки LIBOR в период мировых экономических кризисов и подъемов (рис. 5). Экономический спад, совершаемый потрясениями в Азии в конце 1997, сопровождается снижением процентных ставок. В результате обвала на фондовом рынке активность инвесторов существенно снизилась. Как следствие, трехмесячная ставка LIBOR снизилась с 5,92% в 2005 г. до 1,85% в 2007 г.

Анализ ставки LIBOR в период мировых экономических кризисов и подъемов показал следующее. В период экономического роста, продолжавшегося с 2009 по 2013 и сопровождался ростом мирового ВВП на 3,78%, процентная ставка LIBOR снова выросла до 5,32%. Один из крупнейших темпов снижения процентных ставок в истории мировой экономики наблюдался во время экономического кризиса 2012-2015 гг.

Мировой экономический кризис, началась с краха на ипотечном рынке США и падения фондовых индексов, что привело к стремительному снижению объема инвестиций и мирового ВВП на 2,3% только за 2014 г. В результате уменьшения спроса на кредитные ресурсы, а также снижения темпов инфляции в мире почти вдвое (с 4,98% в 2012 до 2,69% в 2014) трехмесячная процентная ставка LIBOR в долларах США снизилась с 5,35% в начале 2012 гг. до 0,25% в начале 2015 г.

Снижению процентных ставок также способствовали антикризисные меры регулятивных органов ведущих стран мира, заключавшейся в снижении ставок рефинансирования банков с целью поддержки их ликвидности и стимулирования инвестиций.

8 октября 2008 все ведущие центральные банки мира, за исключением ЦБ Японии и России, приняли беспрецедентное решение об одновременном снижении процентных ставок. Ключевая ставка Федеральной резервной системы США была снижена с 2% до 1,5%; на 0,5 процентных пункта были снижены процентные ставки Банка Канады, Банка Англии, Банка Швеции, Национального банка Швейцарии и Европейского центрального банка. В период с 2010 по 2012 наблюдался незначительный рост процентных ставок на мировых финансовых рынках.

Сравнивая кривые доходности по ставке LIBOR в докризисный период (на 1 января 2007) и посткризисный (1 июля 2012), можно сделать вывод о ее существенном смещении вниз, то есть снижение ставок на финансовые инструменты всех сроков погашения (рис. 6).

В условиях усиления процессов глобализации и международной интеграции эволюция международного срочного рынка оказалась особенно стремительной. По данным международных организаций, именно на срочном рынке происходит большая часть всех финансовых операций, как на международном, так и на национальных уровнях.

Некорректно считать, что процентные риски в компаниях нефинансового сектора вызваны именно изменением процентных ставок, так как, например, при совпадении структуры процентных обязательств и активов с плавающей ставкой, изменение уровня рыночной процентной ставки не приведет к возникновению процентного риска. Данный пример доказывает, что при возникновении процентных рисков в компаниях нефинансового сектора обязательно будут задействованы как первичные, так и вторичные факторы.

В первом полугодии 2016 г. объем открытых позиций по  операциям «процентный своп» составлял 2,8 трлн руб., а по операциям «валютно-процентный своп» – 3,3 трлн рублей. Большинство позиций с  данными инструментами имели в  своей структуре платежи по плавающей процентной ставке, выраженной в  долларах США и  российских рублях, что делает контрагентов по  данным сделкам подверженными процентному риску, связанному с указанными валютами.

Наибольший объем выплат сконцентрирован на резидентах, которым предстоит осуществить выплаты компаниям-нерезидентам по  плавающей процентной ставке в долларах США на общую базовую сумму в 1,1 трлн. руб. по операциям «процентный своп» и 0,8 трлн руб. – по операциям «валютно-процентный своп». Однако компании-резиденты имеют возможность управлять процентным риском за  счет заключения «зеркальных» сделок (то есть сделок с противоположным потоком платежей в соответствующих валютах).

Так, на конец первого полугодия 2016 г. базовые суммы для процентных платежей в  долларах США от  нерезидентов резидентам составляли 0,9 и 0,4 трлн. руб. соответственно для процентных и валютно-процентных свопов. Ввиду того, что основные суммы потоков процентных платежей сконцентрированы вокруг узкого круга участников-резидентов, совокупный процентный риск для российских компаний существенно сокращается до  базовых сумм 0,2 и 0,4 трлн. руб. для процентных и валютно-процентных свопов соответственно.

Отношение объема открытых позиций к величине собственного капитала основных участников российского внебиржевого рынка процентных и валютно-процентных свопов сильно варьируется от 27 до 568%. Однако, во-первых, данный показатель является отображением не  реальных предстоящих выплат, а  базовых сумм, к  которым привязаны платежи; во-вторых, около 90% данной суммы захеджировано зеркальными сделками. В условиях ожиданий роста ключевой ставки ФРС существуют опасения по поводу увеличения оттока денежных средств по процентным платежам в долларах США. Однако при росте долларовых процентных ставок на 1 п. п., совокупное увеличение нетто-оттока по операциям с процентными и валютно-процентными свопами составит около 67 млрд. руб. (менее 1% общей величины собственных средств участников рынка процентных свопов и  валютно-процентных свопов, составляющих около 70% данного рынка) [34].

Ценовой риск является одним из основных элементов рыночных рисков. Ограничен по сфере своего проявления: в отличие от валютного и процентного рисков, затрагивающих практически всех участников финансовых рынков, с ним сталкиваются только участники рынка, работающие с ценными бумагами либо другими торгуемыми ценностями (драгметаллами и т.п.). С этим связано исключение ценового риска из рассмотрения в ряде работ. С другой стороны, по величине возможных потерь, вероятных в рамках нормальной рыночной конъюнктуры, ценовой риск часто доминирует как по сравнению с процентным, так и по сравнению с валютным риском [24].

После либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим валютным курсам мировой рынок деривативов стал развиваться быстрыми темпами. В настоящее время он развивается в двух формах – биржевой и внебиржевой. Дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструментов является конкуренция биржевого и внебиржевого секторов. Следует отметить, что создание индивидуальных условий существенно расширило возможности участников рынка и финансовых менеджеров по страхованию рисков.

Первоначально деривативы были связаны с товарно-сырьевой продукцией, которая является их базисным активом и в наши дни. Однако, помимо этого, базисным активом могут быть практически любые финансовые индикаторы или финансовые инструменты.

Так, существуют деривативы, основанные на долговых инструментах, процентных ставках, фондовых индексах, инструментах денежного рынка, валютах и даже на других деривативных контрактах. Встречаются и более экзотические базисные активы.

Например, на западных рынках базисным активом является погода: Чикагская товарная биржа (ChicagoMercantileExchange – CME) торгует погодными фьючерсами с 1999 года, а на Лондонской бирже (LondonStockExchange – LSE) с 2001 года продаются фьючерсы на среднесуточную температуру в районах международных аэропортов Лондона, Берлина и Парижа. Причем месячный контракт на изменение температуры на один градус в районе Хитроу оценивается в три тысячи фунтов стерлингов.

Сегодня по данным FuturesIndustryAssociation (FIA) – одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в Соединенных Штатах Америки объем рынка деривативов составляет около 600 трлн. долларов, при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн. долларов. В 2010 году число сделок с деривативами выросло более чем на четверть, причем впервые азиатские торги обошли американские. Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд. контрактов, среди них 8,86 млрд. сделок пришлось на страны АТР и 7,17 млрд. контрактов на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 года [17, C. 149–152].

Широкое распространение опционов на ценные бумаги произошло в семидесятых годах прошлого века, когда торговля ими стала стандартизирована и начала проходить на Чикагской фондовой бирже. В настоящее время, практически вся опционная торговля сосредоточена на специализированных фондовых биржах. В 70-х годах торговля опционами осуществлялась только по 16 акциям самых крупных компаний в Америке, однако сейчас торговля ведется уже на более чем 1500 акций, биржевые индексы и валюту.

Опционы на индексы впервые появились на Чикагской бирже в 1983 году. На сегодняшний день – это главный контракт среди всех опционов. Самый распространённый торгуемый индексный опцион – это контракт на индекс S&P 500. По данным СМЕ Group только в апреле 2016 года объем торгов на индексные опционы составил 11,5 миллионов контрактов, что на 0.5 процентов больше, чем в апреле прошлого года. Самым популярным фьючерсом на апрель 2016 года является контракт на S&P500, объем торгов которых вырос почти на 30 процентов по сравнению с апрелем 2015 года [37].

При этом самыми популярными видами деривативов в 2015 году стали процентные опционы и фьючерсы (рисунок 6).

Рисунок 6 – Доля различных видов деривативов в общем объеме торгов деривативами на СМЕ Group, проценты [44]

Анализ диаграммы наглядно показывает уровень использования финансовых деривативов в период 2013 – 2015 г.г. Наблюдаются устоявшиеся позиции по всем указанным разновидностям деривативов.

Отметим, что крупнейшей после Чикагской биржи опционной торговой площадкой является NYSE MKT LLC, которая до 2012 года была известна как Американская фондовая биржа. В последние годы объемы торгов на этой бирже стремительно снижаются.

Так, в 2015 году объемы торгов уменьшились на 27 процентов с 473 млн. контрактов до 344 млн. объясняется тем фактом, что инвесторы чаще предпочитают другие, специализированные биржи для торговли срочными инструментами. Третьей по объемности торговли опционами является Филадельфийская фондовая биржа, ныне известная как NASDAQ OMX PHLX, которая является одним из лидеров по объему торгов валютными опционами.

На товарных биржах в Соединенных Штатах главным объектом торговли являются фьючерсные контракты. Стоит отметить, что самыми популярными и значительными из них выступают фьючерсные контракты по биржевым индексам и краткосрочным государственным облигациям.

Срочный рынок США по праву считается наиболее развитым мировым рынком. Он отличается большим количеством местных бирж и биржевых конгломератов, так как развитая инфраструктура различных американских городов позволяет создавать биржи во многих крупных городах, а биржевые конгломераты заинтересованы в покупке и развитии этих бирж. Законодательство США в области срочных рынков устроено таким образом, чтобы защищать интересы инвесторов, а также не допустить мошенничества на рынке. Совокупность всех вышеперечисленных факторов превратила множество разрозненных срочных бирж в разных городах США в один рынок, где каждая конкретная биржа специализируется на каком-либо виде контрактов, что делает срочный рынок США крайне устойчивым.

Данные таблицы свидетельствуют о том, что имеет место тенденция к снижению объемов деривативов по состоянию на отчетный 2016 год. В частности, объем кредитных операций упал практически в 3 раза по сравнению с периодом 2011 г. Из этого можно сделать вывод, что хеджирование кредитного риска сокращается и кредитные инструменты теряют свою популярность. 

Показано наглядное отображение состояния финансовых деривативов за последние 6 лет со значительным уменьшением объемов в последние 2 года.

Анализ данных конца прошлого и текущего годов показывает опять-таки снижение показателей относительно видов базовых активов. Схематично данная ситуация выглядит так. Если сравнить данные таблицы с мировым рынком деривативов, США лидирует по количеству процентных инструментов. Также видно, что товарных пфи в США очень мало и хеджирование ими не распространено.

Объем операций с деривативами имеет тенденцию к уменьшению их количества по состоянию на конец 2016 года, что отражено также в диаграмме ниже, что также является предпосылкой к снижению объема операций хеджирования рисков с помощью пфи.

Германия. Стоит отметить, что в Германии рынок деривативов, как и в любой другой развитой стране, является важной частью финансового рынка. Основной площадкой для торговли производными финансовыми инструментами в Германии является Eurex, которая до 1998 года называлась DeutscheTerminborse, или DTB. Eurex – это полностью автоматизированная торговая система, где торговля ведется в режиме непрерывного двойного аукциона. Заявки исполняются автоматически, исходя из наилучших условий цены по принципу очередности поступления.

Так как немецкая биржа деривативов с самого начала создавалась как электронная, она имеет возможность привлекать участников со всех уголков планеты путем подключения компьютера инвестора к сети этой биржи. Этот факт наряду с успешной маркетинговой политикой Немецкой биржи дали плоды, и биржа привлекла огромное количество новых участников. Из-за этого уже в 1998 году по количеству заключенных контрактов Eurex обогнала английскую LIFFE, а в 1999 – вышла на первое место в мире. На сегодняшний день по этому показателю Eurex уступает Чикагской бирже, однако по некоторым инструментам она все еще входит в лидирующую группу.

Лучше всего интегрированность европейского рынка может быть проиллюстрирована с помощью структуры участников срочной биржи Eurex. Так, на 2016 год, только 15 процентов участников являются немецкими резидентами, а все остальные участники являются иностранными участниками.

Eurex предлагает широкую линейку производных финансовых инструментов. Здесь можно торговать фьючерсами на процентные ставки и облигации (к примеру, eurobundfuture, euro BUXL future, EURIBOR future, euroshatzfuture и т. д), а также опционами на эти фьючерсы (кроме одномесячного EURIBOR future и BUXL future), опционами на акции, фьючерсами и опционами на индекс DAX [19].

Стоит сказать, что на европейском рынке деривативов в период после кризиса 2008 года можно было наблюдать определенный спад в объемах торгов. Это было связано с несколькими факторами: уменьшившейся активностью инвесторов на фондовом рынке, а, следовательно, и снижением интереса к срочному рынку, недоверием инвесторов к деривативам, а также попыткой инвесторов найти новые пути хеджирования собственных позиций. При этом нужно понимать, что большая доля торгуемых контрактов на любой развитой европейской бирже – это именно индексные деривативы. Низкая активность на фондовом рынке напрямую влияла на активность в сегменте индексных деривативов срочного рынка, что, в свою очередь, негативно влияло на объемы торгов.

Великобритания. В Великобритании биржевая торговля деривативами сосредоточена на нескольких крупных биржах. Как и немецкий срочный рынок, рынок Великобритании глубоко интегрирован в систему мировых срочных бирж.

К примеру, до 2002 года наибольший оборот деривативов приходился на Euronext. liffe — Лондонскую международную биржу финансовых фьючерсов и опционов, которая сейчас принадлежит группе Euronext. Euronext в 2007 году вошла в состав NYSE – Нью-Йоркской Фондовой биржи, создав биржу NYSE Euronext, которая, в свою очередь, была приобретена своим последним владельцем на данный момент – Intercontinental Exchange (ICE), американской биржей, которая переименовала Liffe в ICE Futures Europe1. Как можно видеть из этого примера, европейский рынок постепенно смешивается с американским, что свидетельствует о выходе срочного рынка за рамки государственных границ. Сегодня на ICE Futures Europe отличается большими объемами торгов на краткосрочные процентные ставки в евровалюте. Из таблицы 4 видно, что на этой бирже также торгуют опционами на фондовые индексы и ценные бумаги. Также из таблиц 4 видно, что на ICE FuturesEurope торгуются фьючерсы и форварды на различные товары, такие как нефть, газойль, что говорит об осуществлении операций хеджирования цен данных товаров, так как товарные пфи чаще всего используются именно для хеджирования рисков изменения цен. Например, хеджироваться могут авиакомпании.

Бразилия. Бразильский срочный рынок был создан в 70-х годах прошлого века, чтобы помочь в развитии сырьевому рынку, что было выгодно экспортерам, которые могли с помощью ПФИ хеджировать свои риски. Изначальный замысел изменился и сейчас валютные и процентные деривативы – одни из самых популярных контрактов на срочном рынке. По данным самой крупной бразильской срочной биржи – ВМ & F Bovespa, которая была создана в 2008 году – основными участниками являются институциональные инвесторы и банки, которые занимают почти 70 процентов от всех торгов. Бразильский срочный рынок долгое время был популярен среди местных и иностранных инвесторов для получения прибыли от разницы процентных ставок в стране и в зарубежных развитых странах.

Так, в 2015 году объем торгов деривативами в Бразилии составил более 1,3 трлн. долларов, что на 4,4 процента меньше, чем в 2014 году. В целом, объем торгов по множеству инструментов упал, что вынудило инвесторов перейти на мини-контракты или на процентные контракты (таблица 5). Положительную динамику по количеству контрактов показывают только процентные деривативы и «мини-контракты». Самое большое снижение демонстрируют товарные деривативы, что говорит о том, что нефинансовые компании не заинтересованы в хеджировании своих ценовых рисков.

Индия. Первые деривативы в Индии появились еще в 1875 году, когда Бомбейская Хлопковая Торговая Ассоциация начала выпускать фьючерсы для того, чтобы местные фермеры могли застраховать цену на свой урожай. Сегодня в Индии существуют две главных срочных биржи – Национальная Фондовая Биржа Индии (NSE) и Бомбейская Фондовая Биржа (BSE) — и множество других, не таких крупных, бирж, которые торгуют деривативами. Две названные биржи начали торговать деривативами в 2000 году всего несколькими инструментами, однако сегодня обе биржи предлагают широкую линейку продуктов.

На Национальной бирже Индии торгуется широкая линейка продуктов: фьючерсы и опционы на индексы, такие как Nifty 50 Index, Nifty IT Index, NiftyBankIndex и другие; валютные опционы и фьючерсы; фондовые и процентные деривативы. Тем не менее, больше всего на этой бирже популярны опционы на биржевые индексы, в основном, на Nifty 50. Опцион на этот индекс стал самым торгуемых среди индексных опционов в 2014 году. Отсутствие на Национальной Фондовой бирже Индии процентных инструментов говорит о неразвитости рынка деривативов.

Алгоритм проведения операций хеджирования рисков описывает последовательность действий, представленных в виде определенных этапов.

Рассмотрим этапы процесса хеджирования подробнее.

1. Определение уровня имеющегося риска (R) на основе расчета:

а) величины чистой незащищенной позиции;

б) прогнозирование изменения параметров рыночной конъюнктуры (процентных ставок, фондовых индексов, валютных курсов);

в) вероятности наступления изменений на рынке, то есть функции вероятного распределения будущих цен финансовых инструментов.

2. Сравнительный анализ имеющегося и допустимого (R ‘) уровня риска, результатом которого должно стать решение о целесообразности проведения операций хеджирования. Если сделан вывод о недопустимо высоком уровне риска, то переходят к третьему этапу.
3. Анализ альтернативных сценариев снижения риска:

а) согласование активных и пассивных статей баланса, в связи с которыми возникает риск (структурная балансировка);

б) проведение внебалансовых операций с производными финансовыми инструментами с целью хеджирования.

Если выбор остановлен на первом варианте, то проводится реструктуризация баланса с помощью методов структурного балансирования. Если преимущество предоставлено второму варианту, то переходят к четвертому этапу

4. Выбор вида производного финансового инструмента (форвардное соглашение, своп, опцион, фьючерсный контракт) для проведения операции хеджирования риска. Результат основывается на всестороннем анализе объективных характеристик каждого инструмента, таких как доступность, ликвидность, возможность досрочного выхода из соглашения, стоимость, возможности корректировки начальной позиции в процессе хеджирования путем применения определенных стратегий, а также субъективных соображений хеджера, среди которых — наличие опыта работы с конкретным видом деривативов, уровень квалификации специалистов, программное и техническое обеспечение.

Анализ операций хеджирования

Да

Анализ риска

контроль

Нет

2. R≤R ‘
3. Анализ сценариев управления риском

хеджирование

структурное балансирование

реструктуризация баланса

4. Выбор деривативов
5. Биржевые – фьючерсные контракты или опционы

внебиржевые

6. Определение количества контрактов
7. Выбор стратегии хеджирования
8. Мониторинг и оперативный анализ позиции
9. Анализ стоимости хеджирования
10. Анализ эффективности хеджирования

Если инструментами хеджирования выбраны внебиржевые деривативы, такие как форвардные контракты, внебиржевые опционы или свопы, то хеджер заключает соглашение, что, как правило, учитывает его индивидуальные потребности и не требует проведения последующих расчетов корректировки позиции или постоянный контроль за состоянием рынка, ведь все условия соглашения детерминированы и определены наперед, что и позволяет исключить риск. В данном случае хеджер ожидает завершения рискового периода, после чего проводится анализ стоимости хеджирования — переход к этапу 9.

Если для проведения операции хеджирования избраны фьючерсные контракты или опционы, которые обращаются на бирже, то переходят к следующему, 5-му этапу.

5. Корреляционный анализ двух рядов динамики спотовой цены финансового инструмента, в связи с которым возник риск, и цены одного из видов биржевых контрактов. Поскольку на рынке может исполнять несколько производных финансовых инструментов, пригодных для проведения операции хеджирования, то предусматривается проведение многовариантного анализа. На основе результатов корреляционного анализа со всей доступной совокупности инструментов хеджирования выбирают тот тип производных контрактов, который в прошлом показал тесную положительную корреляцию с наличной ценой актива (максимальное значение коэффициента корреляции).
6. Определение количества контрактов, необходимых для хеджирования рисковой позиции.
7. Выбор одной из стандартных стратегий хеджирования или разработка собственной и ее реализация.
8. Мониторинг и оперативный анализ хеджевых позиций.
9. Анализ стоимости хеджирования.
10. Анализ эффективности операций хеджирования путем сравнения результатов (прибыли, во избежание возможных убытков) и расходов, связанных с проведением операции.

Результаты и эффективность проведения операций хеджирования в значительной степени зависят от качества системы аналитического обеспечения и совершенства применяемых методов исследований.

Элементами такой системы являются формализованные процедуры проведения предварительного, оперативного и ретроспективного анализа операций хеджирования рисков, методы прогнозирования динамики рыночных индикаторов, систематизированы методы расчета коэффициента хеджирования для различных типов производных инструментов, критерии сравнения альтернативных стратегий хеджирования. При помощи такого методического инструментария проводится анализ динамики рисков, динамики основных параметров инструмента хеджирования и эффективности различных вариантов корректирования хеджевых позиций. Качество практической реализации операций хеджирования в значительной степени также зависит от полноты и достоверности информационной базы.

На этапе предварительного анализа проводится оценка балансовой позиции хеджера, в связи с которой возникает риск, который осуществляет прогнозирование рынка на определенный период, рассчитывается величина возможного риска. На этом этапе аналитическое обеспечение операций хеджирования включает: прогнозирование рыночных индикаторов и рынка, например динамики валютных курсов, процентных ставок или фондовых индексов; анализ собственных позиций хеджера – состояние валютной позиции, гэп, дюрацию активов и пассивов, другие аналитические показатели рискованности; оценивания уровня риска и его влияния на финансовый результат. В процессе сравнительного анализа полученной величины с допустимым уровнем риска обнаруживается потребность и целесообразность проведения операций хеджирования.

После проведенного анализа следует выбрать ПФИ для осуществления операции хеджирования. Путем аналитических расчетов определяется вид, количество деривативов.

В случае применения агрессивных стратегий хеджирования, внебалансовые позиции регулярно корректируются, и поэтому конечный результат существенно зависит от применяемых методов оперативного анализа. С учетом цели осуществления операции хеджирования, необходимо формировать аналитическое сопровождение.