Один из самых влиятельных экономистов 20 века – Милтон Фридман, издал большое количество трудов, в том числе книги, стихи, статьи и мемуары. В своих работах он поддерживал конкретный взгляд на монетарную политику государства: предложение денег должно быть в строгом соответствии с спросом на них. Фридман настаивал на том, что центральному банку следует отказаться от конъюнктурной политики краткосрочного регулирования и перейти к политике долгосрочного воздействия на экономику, постепенного увеличения денежной массы.
При выборе темпа роста денег Фридмен предлагает руководствоваться правилом «механического» прироста денежной массы. При определении этого прироста, он исходит из роста реального ВНП и скорости обогащения денег. Этот прирост денег должен идти непрерывно — месяц за месяцем.
Аналогичный механизм применяется в криптовалюте BITCOIN, чем она и замечательна:
Каждые 10 минут майнеры решают определенную задачу, вводнымы данными которой являются все предыдущие блоки информации. Когда задача решена, появляется новый блок цепочки, в котором все совершенные транзакции подтверждены (почему участники сети BITCOIN и вынуждены ждать 10 минут до того, как их платеж подтвердят. На самом деле перевод платежа мгновенен). Для сети необходимо сохранять скорость решения задач на уровне 6 штук в час. Поэтому, учитывая, что к сети подключается все больше и больше майнеров, вследствие чего увеличивается их вычислительная мощность, каждые 2 недели (6*24*14=2016 блоков) сложность задачи увеличивается, чтобы расход времени на решение одной задачи составлял примерно 10 минут.
Зачем майнеры подтверждают транзакции и составляют новые блоки? Их мотивирует премия: сегодня эта премия составляет 12,5 битоинов. Важно отметить, что каждые 4 года (6*24*7*52*4=210 000 блоков) эта премия уменьшается вдвое: в 2009 году – 50 биткоинов, в 2013-25 битоинов, 2017-12,5. С сокращением премии майнерам их стимул делать новые блоки может ослабеть. Но и к этой проблеме нашлось решение: участники транзакции могут выплачивать комиссионные тому майнеру, который успешно добавит их сделку в цепочку блоков.
Таким образом количество блоков в сети никогда не превысит 21 миллион единиц. Однако, это не станет ограничением, потому что транзакции могут номинироваться в мелких деноминациях — например, в битах — каждый бит это одна миллионная часть биткойна. Биткойн делится до 8 знаков после запятой (0,000 000 01) и потенциально еще дальше, если это потребуется всвязи с уменьшением среднего размера транзакции.
Сходство работы сети и правила Милтона Фридмана заключается в следующем: обе идеи несут в себе баланс: между инфляцией и темпом прироста денег и между количеством майнеров и сложностью задач.
Милтон Фридман однажды выдвинул идею замены центральных банковских учреждений компьютером, способным механически контролировать денежную массу. В какой-то степени его идя воплотилась в открытом коде сети BITCOIN: программа жестко контролирует скорость решения задач.
Закон Коперника-Грэшема.
Использование криптовалют в повседневной жизни набирают популярность, если в России это пока что происходит не так быстро, то в США уже взято за моду иметь свой электронный кошелек с биткоином и платить им за кофе в Старбаксе. Принимая это во внимание, появляется вопрос: а смогут ли две валюты сосуществовать на территории одного государства? Возможно ли это? Ответ на этот вопрос изложен в актуальном законе Коперника-Грэшема: «плохие деньги всегда вытесняют из обращения хорошие».
Власть многих государств осуществляла порчу монет. Она заключалась в уменьшении содержания в них золота или серебра при сохранении прежней номинальной стоимости. «Ухудшая» деньги, государство часто старалось решить возникающие финансовые затруднения. Последствиями таких действий являлось повышение цен и накопление «полновесных денег» населением. Факт исчезновения «полновесных денег» из обихода и замена их «неполновесными» был отмечен одним из ранних меркантилистов и финансовым советником английской королевы Елизаветы I Томасом Грешемом. Высказанная им мысль, что «худшие деньги вытесняют из обращения лучшие», вошла в историю под названием закона Грешема.
Хоть закон и назван в честь Грешема, описываемый факт был отмечен почти за две тысячи лет до его рождения. Так, ещё в V веке до н. э. в комедии «Лягушки» Аристофан отмечает феномен вытеснения «хороших» денег «плохими».
Также эти мысли высказываются в произведениях исламского ученого Ибн Таймня, французского философа Николая Орезмского и Николая Коперника.
Закон Грешема выделяет существование «хороших» и «плохих» денег. Под «хорошими» подразумеваются деньги, «внутренняя» стоимость которых выше либо номинальной стоимости, либо находящихся в обороте «плохих» денег с равной номинальной стоимостью. Важно отметить, что между сравниваемыми валютами (деньгами) должен быть курс.
Иногда этот закон формулируют в другом варианте: «Деньги, с которых можно не платить налоги, вытесняют деньги, с которых налоги платить необходимо».
Таким образом, можно прийти к выводу, что две валюты на территории одной страны не выживут. Люди склонны использовать «плохую» валюту для ежедневных трат и хранить «хорошую» для более лучших момент. Хранить могут дома, на счетах или вообще выводить за территорию страны.
Перспективы существования доверительных посредников.
Удобнее всего будет рассмотреть данный вопрос в разрезе платежных систем, в частности рынка электронных платежей. На данный момент в мире действует не один десяток платежных систем: межнациональных, национальных и частных, принадлежащих конкретным фирмам. Рынок электронных платежей устойчиво рос и продолжает развиваться: к 2020 году российский рынок электронных платежей будет составлять 46% от общего объема платежей в России. Что позволит ставить российский рынок в ряд с другими развитыми или развивающимися рынками, как, например, бразильский (43%) и турецкий (51%).
При таком расположении баланса электронного и фиатного рынка важно понимать, какую основную функцию выполняет Visa, PayPal, UnionPay и другие платежные системы. Эти организации являются доверительными посредниками, которые ведут учет всех транзакций и балансных счетов. Иными словами, это то самое третье лицо, которое необходимо в ситуации с электронными платежами. До недавнего времени в системе электронных платежей третье лицо решало проблему доверия между принимающим и отправляющим электронный платеж (проблема двойных трат).
Ранее уже была рассмотрена суть проблемы двойных трат, что позволяет сразу перейти к закономерному вопросу: что же ждет платежные системы через 3-5-10 лет (временные горизонты реализации проектов на базе BLOCKCHAIN)?
На данный момент ответ неоднозначен, но есть некоторые факты, из которых уже можно будет делать вывод:
Проблемы признания BITCOIN и BLOCKCHAIN в государствах мира.
На сегодняшний день сеть BITCOIN не может заменить платежную систему на мировом или даже государственном уровне. Так как она недостаточно распространена, существует менее 10 лет и до сих пор меняется: проходят процессы оптимизации работы.
Другими словами, у третьих лиц еще есть запас времени на разработку новой стратегии, внедрения технологии BLOCKCHAIN в свою работу и поиск решения этой непростой задачи.
Как BLOCKCHAIN изменит финансовый рынок.
История существования финансового рынка берет свое начало в 1602 году, когда на Амстердамской бирже появились негосударственные ценные бумаги в виде акций. За последние 4 столетия финансовый рынок стал намного быстрее, современные технологии сделали его высокоэффективным, когда, к сожалению, его структура практически не изменила свой начальный образ. Финансовый рынок состоит из:
Фондовый рынок
Рынок производных финансовых инструментов, деревативов
Денежный рынок
Валютный рынок
На традиционных фондовых площадках центральную роль играют агенты по трансферту акций (Stock Transfer Agents), которые являются третьей стороной, посредником в сделке. Эти организации уполномочены эмитентом на внесение в реестр акционеров изменений, связанных с куплей/продажей акций, а также на аннулирование старых именных сертификатов акций. Только в США и Канаде есть более 130 агентов по трансферту акций, которые от имени более 15 000 эмитентов ведут учет более 100 млн акционеров.
В централизованном реестре владельцев ценных бумаг хранится вся существенная информация – о владельцах ценных бумаг, о номинальных держателях, типах акций, их количестве и т. д. Таким образом, несмотря на то, что агенты по трансферту акций активно используют современные технологические решения, сохраняется все та же старая, централизованная, непрозрачная и уязвимая модель, которая, на самом деле, порождает множество проблем на рынке мировых финансов и, в частности, на рынках капитала.
Перечислим некоторые, самые основные недостатки такой модели.
Централизованно и дорого:
— депозитарии и агенты по трансферту акций являются единой точкой отказа;
— значительные издержки на каждом этапе (связанные с регистрацией, фиксацией смены собственника, контролем, распределением, хранением) и высокие посреднические комиссии;
— высокие административные расходы бирж.
Ограниченная прозрачность:
— информационная асимметрия (неравномерное распределение информации; например, когда продавец знает об активе больше, чем покупатель)
— подверженность ценных бумаг подделкам и другим манипуляциям с активами;
— повышенный риск неисполнения контрагентом своих обязательств (риск контрагента).
Более того, как уже отмечалось выше, передача прав собственности делегируется третьей стороне в лице агентов по трансферту, что по сути лишает инвесторов права собственности на свои активы и полного контроля над ними.
Хранение и согласование наборов данных по финансовым обязательствам и формам собственности является основой для операций на рынках капитала. Текущие методики являются очень сложными, используют разрозненные данные и элементы IT-инфраструктуры, страдают от нехватки общих стандартов и т. д. В связи с этим необходимо постоянно сверять информацию с массивными системами, происходит дублирование процессов, что, в свою очередь, ведет к увеличению затрат и времени на выполнение задач.
В настоящий момент одна ценная бумага может храниться на пяти или шести уровнях доверительного хранения (биржевой брокер, банк со стороны продавца, местный доверительный управляющий, глобальный доверительный управляющий, центральный депозитарий).
Как ни парадоксально, но даже при столь существенных недостатках данной модели финансовый рынок имеет колоссальные масштабы. Так, Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC) только на комиссиях ежегодно генерирует более $1 млрд дохода, обслуживая 1,6 квадриллиона сделок.
Проблема централизации и ограниченной прозрачности приобрела значительную актуальность в разгар мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. Тогда потерпели крах такие гиганты, как Lehman Brothers и MF Global. Это произошло во многом из-за того, что точно никто не знал объективную информацию о финансовом состоянии компаний и какие именно активы скрываются за ширмой бухгалтерский отчетности.
Преимущества модели на базе блокчейна
Суть технологии распределенного реестра — в создании единой точки доступа для всех участников к обширным объемам данных. Применительно к финансовому рынку блокчейн даст возможность создать новые отраслевые процессы на основе использования прозрачных актуальных данных, мгновенного совершения транзакций с реализацией широких возможностей смарт-контрактов.
В недавнем исследовании расчетно-клиринговой компании Euroclear приводятся основные преимущества применения блокчейна на рынках капитала. Среди них:
1. Надежные методы шифрования. Безопасность и анонимность конфиденциальных данных в среде общего доступа.
2. Взаимная проверка подлинности — внесение согласованных изменений в базы информации обеспечивает правильность общего набора данных в любой момент времени без участия центрального регулирующего органа.
3. Смарт-контракты. В отличие от обычного, «ручного» ввода данных, они представляют собой программы или коды, загруженные в реестр, которые можно запрограммировать на генерацию инструкций для выполнения различных процессов — например, платежных поручений, передачи обеспечения. С их помощью можно оптимизировать операции с векселями, аккредитивами и другими ценными бумагами и т. д.
4. Универсальные источники данных, которые автоматически синхронизируются между всеми участниками.
5. Более полные наборы данных. Можно, например, внести данные о собственности, отражающие различные уровни бенефициарного владения.
6. Распределенные записи позволят отказаться от множества существующих централизованных информационных систем, которые сегодня используются для отслеживания и ведения записей о различных инвестициях и сделках; исчезает необходимость направлять запросы в централизованные базы данных или другим участникам для согласования информации и т. д.
7. Использование прозрачных актуальных данных положит конец разногласиям между контрагентами, избавит от излишних согласований и сверок информации о сделках; кроме того, участники смогут выборочно раскрывать доверенные данные другому контрагенту перед заключением сделки в целях подтверждения собственной благонадежности, тем самым снижая его кредитные риски и т. д.
8. Более быстрое и эффективное осуществление транзакций. Все участники будут обладать едиными данными, а обновленная информация станет быстро распространяться по рынку. Операции с наличными можно будет осуществлять практически в реальном времени, поскольку сделка считается завершенной в момент согласования очередного обновления блокчейна. Это позволит избавиться от необходимости подтверждения после сделки и клиринга в период расчетного цикла. Поскольку все участники будут использовать единый набор данных, блокчейн позволит снизить риск возникновения ошибок, разногласий, задержек, связанных с согласованием, и тем самым ускорить общий процесс.
Отсутствие массовых запросов в адрес центрального органа будет способствовать снижению вероятности его перегрузки. Контрагенты могут в двустороннем порядке раскрывать друг другу информацию без дополнительных запросов в центр. Нет центрального органа – нет единой уязвимости и точки отказа. Кроме того, данные, введенные в блокчейн после их согласования, являются безотзывными, что снижает риск манипуляции.
Как изменится финансовый рынок?
В первую очередь, значительно изменятся роли участников рынка, а также их бизнес-модели.
У клиентов институтов финансового рынка появится ряд преимуществ, включая снижение операционных издержек и стоимости обслуживания ценных бумаг. Мелкие и крупные инвесторы смогут эффективнее взаимодействовать друг с другом, а сделки станут быстрее, надежнее и безопаснее.
Дилеры все еще будут играть важную роль на рынке, обеспечивая ликвидность для активов, а также принимая на себя основные риски в случае низкой ликвидности. Однако, теперь основной их задачей не будет являться обеспечение доступа на рынок, а, скорее, консультирование по вопросам сделок и управление их исполнением.
Центральная клиринговая палата. Для операций с активами за наличный расчет, осуществляемых в режиме реального времени, централизованный клиринг сделки больше не потребуется, так как обе стороны еще до заключения сделки будут знать о возможностях другой стороны исполнить свои обязательства, а расчеты будут осуществляться практически мгновенно.
Это лишь основные, наиболее очевидные последствия трансформации финансового рынка в соответствии с новой моделью. Путь к новой технологической парадигме будет долгим и нелегким. Необходимо преодолеть ряд серьезных препятствий и от того, каким путем будет развиваться технология блокчейн, зависит будущее финансового рынка и роли его участников.
