Центральные контрагенты, осуществляющие клиринговую деятельность, снижают опасность дефолта участников фондового рынка, которая может спровоцировать цепную реакцию. Другими словами, клиринговые организации уменьшают уровень риска. Однако, выполняя эту задачу, они аккумулируют все риски у себя, тем самым потенциально ставят под удар всю финансовую систему.
Деятельность клиринговых центров весьма рискованная, участники процесса подвергаются:
Риску ликвидности;
Кредитному риску;
Системному риску;
Операционному риску;
Правовому риску.
Проанализируем каждый из видов риска.
Риск ликвидности – риск того, что контрагент либо участник системы расчета не осуществит в полном объеме свои обязательства из-за временной неспособности преобразовать активы в денежные средства или невозможности банков-корреспондентов рассчитаться и направить деньги в срок. Однако, он не появляется в момент совершения сделки, риск образуется в день расчета по контракту. Для контроля этого типа рисков чаще всего используют два показателя:
Коэффициент ликвидности (Кл), другое название «кислотный тест», который можно рассчитать:
Кл = Краткосрочные активы/ Краткосрочные обязательства (2)
Оптимальное значение = 2 и выше.
Коэффициент «лакмусовой бумажки» (Клб):
Клб = Ценные бумаги + Касса + Дебиторские счета/ Кратко срочные обязательства (3)
Оптимальное значение = 1.
Кредитный риск – риск того, что участник клирингового процесса не будет обладать нужными активами для закрытия сделки. Это может быть вызвано банкротством покупателя/продавца либо банкротством расчетного банка. Также кредитный риск может быть вызван в ситуации, когда банк А получил платежное поручение банка Б, но денежные средства еще на зачислены на счет клиента, тогда банк А не получивший денежных средств предоставляет своему клиенту «скрытый» кредит для совершение дальнейших операций из расчета получения будущих денежных потоков от банка Б. Возможна и ситуация, когда покупатель направил денежные средства, а продавец разорился, и тогда первая сторона сделки остается и без денег, и без актива.
Для минимизации риска используют формулы, с помощью которых отслеживают состояние показателей банков-участников:
Коэффициент покрытия основных средств (Кпос) = Основные средства/ Собственный капитал (4)
Коэффициент краткосрочной задолженности (Ккз) = Краткосрочные обязательства/ Собственный капитал (5)
Коэффициент покрытия общей задолженности (Кпоз) = Общая сумма обязательств/ Собственный капитал (6)
Системный риск – риск того, что неспособность одного участника процесса выполнить свои обязательства вызовет неспособность других участников исполнить свои, тем самым вызывая «эффект домино». Такие сбои могут вызвать проблемы с ликвидностью, тем самым угрожая стабильности финансового рынка.
Возможность ослабить влияние системного риска можно, используя две следующие формулы:
Коэффициент денежного потока (Кдп) = Прибыль после уплаты налогов + Амортизация – Дивиденды/ Займы со сроком менее 1 года (7)
Коэффициент процентных выплат (Кпв) = Прибыль до уплаты налогов + Процентные платежи / Займы со сроком менее 1 года (8)
Оптимальное значение для данных коэффициентов = 1,5 и выше.
Операционный риск – риск того, что сбои информационных систем, компьютерных технологий, а также небрежные или некомпетентные действия сотрудников приведут к значительному материальному ущербу. Должен быть выработан план непрерывной работы, который позволит быстро и легко возобновить расчетные процессы.
Примером может послужить Террористический акт, 11 сентября 2011 года, разрушивший Всемирный торговый центр, а вместе с ним коммуникации многих финансовых компаний. Финансовые инфраструктуры остро нуждаются в защите от операционных рисков, будь то теракт, атака хакеров или человеческая ошибка.
В тот день рынки ценных бумаг закрылись, несмотря на это DTCC должна была выполнить расчеты в системе Т+3, сделки по которым были заключены в пятницу и понедельник. Незавершенные расчеты грозили риском ликвидности, суммой в 280 млрд. долларов. Команда DTCC осуществила сделки за три дня, тем самым подтвердив способность справляться с операционными рисками.
Правовой риск – риск того, что сторона понесет убытки в связи с тем, что сделка по ценным бумагам не соответствует законам и правовым актам, а также ущемляет имущественные интересы клиента. Правовой риск имеет место быть в случае, если применение законов или правовых актов является некорректным.
Центральный контрагент, аккумулируя все риски по совершению сделки на себя, является, с одной стороны, гарантом по выполнению обязательств между покупателем и продавцом, с другой стороны, потенциально может обрушить всю финансовую систему. Согласно данным финансовой отчетности «LCH.Clearnet Group» за 2009 год реальный объем сделок с участием «LCH.Clearnet Group» в Лондоне и Париже составил 419 млрд. евро. Для сравнения, данная ошеломляющая сумма приблизительно равняется трехмесячному ВВП Великобритании, то есть всей выпущенной продукции и услуг в стране.
Главное для клиринговых центров – это точность и непрерывность расчетов. Для того, чтобы не возникало сомнений в финансовой надежности контрагента, расчетные центры совместно с участниками применяют ряд мер, позволяющих эффективно управлять рисками.
На рынке фьючерсных контрактов один и тот же участник может выступать в роли и продавца, и покупателя, то есть занимать противоположные позиции, тем самым закрывая их. В данной позиции у участника нет ни требований, ни обязательств, а значит и нет рисков. Противоположная ситуация называется открытой позицией, предполагает исполнение контракта. Наличие открытых позиций требует от клиентов внесения маржи, то есть предоставления финансовых гарантий.
Уплата первоначального взноса (депозита или маржи) обязательна как для покупателя, так и для продавца, тем самым подтверждая серьезность их намерения осуществить сделку. Депозит является первым уровнем защиты центрального контрагента. Размер депозита зависит от уровня рыночного риска и метода его исчисления на той или иной бирже. Маржа по фьючерсным контрактам обычно выше, чем по сделкам с ценными бумагами.
Нетто метод заключается в вычислении длинной и короткой фьючерсной позиции участника клиринга, и исходя из сальдо, оценивается сумма взноса. К примеру, член клиринговой палаты имеет короткую позицию по 7 фьючерсным контрактам на кофе и длинную позицию по 3 фьючерсных контракта на то же зерно, следовательно, средства будут депонированы из расчета стоимости чистой короткой позиции четырех «кофейных» контрактов.
Для использования брутто метода требуется взносы по каждому контракту длинной и короткой позиции. Если участник клиринга имеет позицией в 5 коротких и 5 длинных позиций, а размер взноса равен 1000 единицы по каждому контракту, то он обязан уплатить маржу из расчета: 10 * 1000 = 10000 единицы.
Депозит, то есть первоначальный взнос, вносится каждый раз при заключении контракта и возвращается участнику после закрытия позиции. Переменная маржа (вариационная) должна быть внесена в ситуации резкой волатильности цен, когда изменение цен на активы изменяется не в пользу участника. Она так же может быть возвращена по итогам сессии при стабилизации цен на рынке.
Используя следующие формулы можно рассчитать величину переменной маржи:
По = Ст – Со, (9)
Где По – переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии,
Ст – стоимость контракта, исходя из котировочной цены данной торговой сессии,
Со – стоимость контракта на момент открытия позиции.
Пт = Ст – Сп, (10)
Где Пт – переменная маржа по позиции, оставшейся открытой в ходе торговой сессии,
Ст — стоимость контракта, исходя из котировочной цены данной торговой сессии,
Сп – стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.
Пз = Сз – Сп, (11)
Где Пз – переменная маржа по позиции, закрытой путем противоположной сделки в ходе торговой сессии,
Сз стоимость контракта, закрытого путем противоположной позиции,
Сп — стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.
Если переменная маржа, рассчитанная по одной из формул, имеет положительное значение, то она будет уплачена продавцом в пользу покупателя, если отрицательная – покупателем в пользу продавца.
Если говорить о сделках РЕПО, НРД осуществляет ежедневную переоценку обеспечения по сделкам всех участников и имеет право требовать пополнения обеспечения (margin call) в случае его недостаточности в целях управления рисками. Неисполнение требования служит сигналом к продажи данного актива участника и объявления его дефолта.
Данные расчеты проводятся с целью сохранения финансовой стабильности клиринговой системы и минимизации рисков. Внесение первоначальных и переменных взносов распределяет риски между участниками клиринга, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы, пропорционально их доли участия. Другими словами, в случае невыполнения своих обязательств одним участником, клиринговая палата покроет их за счет гарантийных взносов других. Аккумулирование денежных средств происходит с помощью Гарантийного фонда, это финансовая «подушка безопасности» для всех участников клиринговой системы. Если продавец не может произвести поставку актива, либо покупатель не в состоянии оплатить актив, клиринговая организация выполняет обязательство продавца либо покупателя из средств Гарантийного фонда. В первую очередь погашение задолженности будет производиться из вносов нарушившего свои обязательства, затем средства могут быть изъяты из фонда, тем самым ответственность пропорционально ложится на остальных членов клиринговой палаты. В этом случае указанный участник клиринга обязан возместить стоимость использованного имущества.
Гарантийный фонд должен быть обособлен от имущества клиринговой организации на клиринговом счете (клиринговых счетах). Правила клиринга могут предусматривать создание нескольких гарантийных фондов.
Взносы участников могут быть произведены в рублях, иностранной валюте, ценных бумагах, а также в ином имуществе, определенном нормативными актами Банка России. В случае прекращения действия договора участника клиринга, имущество, внесенное в Гарантийный фонд будут возвращено. Сумма денежных средств, подлежащих возврату участнику клиринга, определяется исходя из стоимости имущества, составляющего гарантийный фонд, рассчитанной на день прекращения договора об оказании клиринговых услуг, пропорционально взносу такого участника клиринга.
Нужно отметить, что изъятие резервных средств воспринимается самими контрагентами как провал, даже если сумма убытков достаточно мала. Если и этих денежных средств оказалось не достаточно, некая часть прибыли палаты пойдет на покрытие обязательств. Зарубежная практика некоторых стран демонстрирует примеры, когда банки предоставляют кредитные линии на случай срыва большого объема сделок.
Клиринговыми центрами используется еще один способ в целях снижения рисков – это ограничение количества или объема открытых позиций отдельным участником. Используют 2 типа лимитов:
Лимиты нетто-обязательств (далее ЛНО);
Стандартные ЛНО- устанавливаются на основании изучения и анализа стандартного комплекта финансовой отчетности;
Индивидуальные ЛНО- устанавливается исходя из углубленной оценки кредитного качества участника.
Лимит имеет стоимостное выражение.
Лимит по различным ценным бумагам. Лимит определяет максимально допустимый объем обязательств по сделкам всех участников с центральным контрагентом с конкретным кодом ценной бумаги. Превышение лимита по ценной бумаги сопровождается уплатой повышенного обеспечения. Устанавливается лимит в натуральном выражении.
Безусловно клиринговые центры проводят оценку финансового состояния потенциального участника, нужно отвечать ряду требований, установленными Правлением клиринговой палаты, например, размером достаточности капитала.
Использование собственного капитала центрального контрагента – последней инструмент финансовой защиты и является крайней мерой по ликвидации последствий рискового события.
Для привлекательности клирингового центра и повышения уровня доверия должна быть детально прописана процедура дефолта, которая гарантирует выполнение определенных мер по снижению уровня убытков, и как результат, исполнение обязательств перед всеми участниками. Ключевые аспекты процедуры банкротства должны быть опубликованы.
Данные инструменты страхования рисков позволяет участникам без боязни совершать сделки на рынке, не думая о репутации и достаточности капитала партнера по другую сторону. Требуется постоянный анализ рынка, участников, перерасчет суммы взносов в Гарантийном фонде для того, чтобы клиринговая система работала эффективно с минимальными финансовыми убытками.
